深圳日海通訊技術(shù)股份有限公司(日海通訊)2012年前三季度實現(xiàn)銷售收入13.30億元，同比增長44.43%;歸屬凈利潤1.44億元，同比增長33.68%。業(yè)績增速低于預(yù)期。

中國電信ODN(光纜網(wǎng)絡(luò))及FTTx(光纖接入)投資放緩致收入下滑是導(dǎo)火索。運營商在三四季度放緩?fù)顿Y，而公司主業(yè)一直保持擴張態(tài)勢，新業(yè)務(wù)或有大量墊資需求，一直難以貢獻利潤，再加上收購和固定資產(chǎn)建設(shè)投入、人員招聘、研發(fā)和各項費用支出，導(dǎo)致公司在收入下滑時，業(yè)績快速掉頭，未達預(yù)期。

日海通訊前期擴張過猛，成本費用支出居高不下是深層次原因。公司自上市以來，保持高速擴張態(tài)勢。在主業(yè)經(jīng)營上，不斷放大經(jīng)營杠桿，應(yīng)收賬款、存貨不斷擴大且增速超過收入擴張，周轉(zhuǎn)率不斷下降，現(xiàn)金流較為脆弱。在發(fā)展思路上，公司一方面在主業(yè)上實行規(guī)模擴張，大規(guī)模投資湖北基地，建設(shè)及相關(guān)人員費用引致的資金支出始終不斷;另一方面，公司通過收購、合資實現(xiàn)外延式擴張，對資金、管理(及相應(yīng)的人員支出)要求很高，以致年中資金鏈一度緊張。

日海通訊年中增發(fā)結(jié)束后，一方面通過募集資金置換前期投入的建設(shè)資金，另一方面通過閑置募集資金補充短期流動資金，共計獲得了2.6億元流動資金并且在三季度歸還了部分短期貸款，資金面的緊張趨勢獲得緩解。隨著增發(fā)資金到位以及四季度公司設(shè)備、工程兩塊業(yè)務(wù)結(jié)算回款，公司資金面最緊張的時候已經(jīng)過去。但公司IPO及增發(fā)項目今年建設(shè)機會仍然需要3.25億元的支出(按建設(shè)進度估算)，公司三季報賬面現(xiàn)金余額近6.96億元，同時明年(按建設(shè)進度估算)還有3個億左右的資金需求(按建設(shè)進度估算，并且不考慮佛山尚能光電仍未進入批量生產(chǎn)的凈投入的資金需求)，因此未來資金需求量仍然很大。

我們認為，公司當(dāng)前的問題在于仍較為激進的擴張策略。盡管光纖到戶產(chǎn)業(yè)鏈在明年仍有大概率繼續(xù)按計劃推進，從而給公司的擴張策略以容納的空間，但多線出擊對公司的管理能力提出極高的要求。盡管我們認為公司經(jīng)營面的短期風(fēng)險已經(jīng)排除，但未來支撐公司業(yè)務(wù)繼續(xù)高速發(fā)展的動力仍需觀察。我們建議投資者關(guān)注公司工程類業(yè)務(wù)的進展及未來規(guī)劃。

公司前三季度綜合毛利率基本穩(wěn)定，前三季度綜合毛利率33.76%，基本平穩(wěn)。我們認為在中電信ODN采購放緩的帶動下，由于公司有線類業(yè)務(wù)毛利率較高，因此收入結(jié)構(gòu)的變化會對全年的毛利率產(chǎn)生一定的影響。我們預(yù)測今年全年公司毛利率33.04%，較去年下降0.25個百分點。

我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2012年、2013年、2014年的歸屬凈利潤將分別達到1.49億元、1.93億元、2.26億元，同比增速分別為2.12%、29.93%和16.98%。

文章編輯：CobiNet(寧波)，本公司專注于電訊配件,銅纜綜合布線系列領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)七類,六類,超五類屏蔽網(wǎng)線雙絞屏蔽線及相關(guān)模塊配件,歡迎來電咨詢0574 88168918；

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